近一年收益率最高超300%！私募宏观策略产品有何奥妙？

界面新闻记者 | 龙力

近一年多以来，不少宏观策略私募产品业绩集体大爆发。

不过，对于很多投资者来说，与大家所熟知的股票、债券、管理期货等策略相比，作为八大策略之一的宏观策略似乎显得颇为神秘。

为什么过去一年很多宏观策略私募产品业绩表现出圈？私募宏观策略背后究竟有着哪些鲜为人知的奥妙？

私募排排网数据显示，截至1月27日，在该网站有业绩展示的93只宏观策略私募产品，有92只近一年均成功录得正收益，其中的59只产品近一年的收益率超过了20%，22只产品近一年的收益率更是超过了50%。

一般来说，随着公司规模的增加，私募的管理难度也会随之提升，所以头部私募往往更难打造出超高收益率的产品，然而，近一年却有不少头部私募旗下的宏观策略私募产品业绩表现突出。

私募排排网数据显示，截至1月27日，管理规模在50亿元以上的头部私募在该网站有业绩更新的625只产品中，“久期宏观多策略”以高达310.81%的近一年收益率排名第一。头部私募近一年收益前20强榜单中，除了占据13个席位的股票策略产品以外，其余7只产品中有6只均采用宏观策略。

久期投资成立于2013年12月，目前管理规模为50-100亿元，尽管旗下“久期宏观多策略”近年以来业绩表现突出，但该公司并非仅专注于宏观策略，而是致力于通过固收类、混合类、权益类三大产品线为拥有不同风险收益偏好的投资者提供相匹配的投资服务。

泓湖私募旗下的“泓湖稳健宏观对冲A类份额”、“泓湖稳健宏观对冲B类份额”近一年的收益率分别达到72.29%和70.78%，公司旗下还有“泓湖稳健宏观策略5期”、“泓湖稳健宏观策略6期”等其他宏观策略产品近一年的收益率也都表现突出。

与久期投资不同的是，由梁文涛创立的泓湖私募是业内知名的专注于宏观策略的私募机构，公司也凭借着旗下宏观策略产品的突出表现，在过去一年多以来实现了管理规模的“大跃升”。私募排排网数据显示，截至2023年年底，泓湖私募的管理规模约为10-20亿元，截至目前公司的管理规模已经达到70多亿元。

此外，百亿私募乐瑞资产旗下的“乐瑞股债轮动1号证券投资A类份额”、“乐瑞股债轮动1号证券投资B类份额”以及头部私募深圳凯丰投资旗下的“凯丰宏观策略9号证券投资”等产品近一年的收益率也都超过了60%，昌都凯丰投资旗下的“凯丰宏观策略11-17号”近一年的收益率也达到54.36%。

中小私募方面，也有多家公司旗下的宏观策略产品近一年的业绩表现较为亮眼。

其中，云联智融的“云联智融先锋二号”、路远私募的“路远睿泽稳增”近一年的收益率分别高达120.76%和111.83%，在纳入统计范围内的宏观策略私募产品中分别排名第二和第三位。千泉私募的“千泉全天候鸿鹄一号”、帆贝投资的“帆贝炼金术一期”、前海夸克资产的“星月山夸克进取型”近一年的收益率也都在70%以上。蜂起资本、易则投资、杭州博衍私募等公司旗下亦有宏观策略产品近一年的收益率在60%-70%之间。

谈及近一年宏观策略私募产品业绩突出的原因，前海钜阵资本首席投资官龙舫认为，主要是私募公司动态调整了资产配置比例，及时捕捉到了股债商等市场的投资机会。

融智投资FOF基金经理李春瑜指出，主要是因为全球经济复苏面临挑战，国际贸易摩擦和地缘政治紧张局势加剧，宏观经济不确定性显著，一些受宏观经济形势和政策影响较大的品种，比如黄金、国债等行情持续性较好。宏观策略凭借其灵活性和多元化的配置能力，把握住了这些投资机会，从而实现了较好的收益。

宏观策略一般指的是主要基于对全球经济、政治、金融等宏观因素的分析，预测各类资产的价格走势，并进行相应的投资决策的一种投资策略。这种策略通常涉及股票、债券、外汇、商品等多种资产类别，旨在通过捕捉宏观经济变化带来的机会获取收。

知名宏观策略私募半夏投资在官网介绍中将公司创始人李蓓定义为国内宏观对冲投资领域的先行者和领导者，并指出李蓓在2011年发起成立并管理的“泓湖重域宏观对冲基金”是国内仍在运行的最早的真正意义上的宏观对冲基金。

彼时的李蓓曾是泓湖私募的创始股东之一。天眼查App数据显示，在2010年3月泓湖私募成立之初，梁文涛持有该公司92%的股份，李蓓和王维一也各自持有公司4%的股份；2014年6月王维一退出该公司股东之列，李蓓的持股比例随之上升至8%；2019年5月李蓓不再担任该公司股东，梁文涛的持股比例上升至100%。

按照“泓湖重域宏观对冲基金”诞生的2011年计算，国内宏观策略私募已经有了大约14年的发展历史，但是时至今日专注于该类策略的私募依然只是少数，能够如泓湖私募、半夏投资一般跻身头部私募之列的更是寥寥无几。

一个核心的原因或在于，做好宏观策略需要对宏观经济走势和各类资产等均有较为深入的研究，其中的难度可想而知。

李春瑜指出，宏观策略的特点包括多资产、多工具和多市场配置，通过分析宏观经济因素，灵活调整股票、债券、货币、大宗商品等资产比例。做好宏观策略的关键在于需基金经理对宏观经济趋势有敏锐判断和择时能力，并且有较强的风险控制能力。

前海钜阵资本首席投资官龙舫指出，宏观策略凭借对宏观经济和市场的深入研究，把握各类资产、策略及风格的轮动节奏，可以在不同市场的不同投资品种间灵活切换持仓，同时可以通过多资产配置，降低单一市场的系统性风险，增强组合的抗波动能力。

或是得益于此，不少宏观策略产品都曾有过连续多年正收益的战绩。以2015年成立的“泓湖稳健宏观对冲”为例，该产品曾在2018年至2024年连续7年的年度收益率均为正数。

宏观策略具备“投资范围广、灵活性强”等诸多优点，却也绝非交易的圣杯。

李春瑜认为，宏观策略更加适合高波动与市场分化比较严重，宏观政策变动大、经济周期趋势变化比较明显的阶段，例如衰退初期、复苏初期等。不太适合波动低、窄幅震荡的市场环境。

事实上，尽管近一年整体收益表现出圈，但是也有部分宏观策略私募产品的净值走势相对逊色。



其中，中安汇富旗下的“莲花山宏观对冲3号2期”自2021年10月8日以后净值便再也没能创出新高，截至今年1月27日时产品最近一年的收益率为-5.12%。近日该产品净值又有所修复，不过截至2月21日其最近一年的收益率依然仅为5.66%。

头部私募半夏投资旗下的“半夏宏观对冲三期”2023年和2024年的年度收益率分别为-15.49%、-0.87%，截至2月21日产品今年以来的收益率也仅为2.65%，其中近一年收益率为7.98%。

或是一定程度上受到旗下产品业绩表现的拖累，中基协数据显示，今年年初时半夏投资的管理规模由此前的100亿元以上下调至50-100亿元区间。

拉长时间周期来看，近一年业绩集中大爆的很多宏观策略产品也都曾一度陷入收益的低谷。

以2016年11月成立的“久期宏观多策略”为例，该产品曾在2017至2021年连续五年实现年度正收益，但是2022年和2023年产品的年度收益率却分别仅为-16.51%和-20.29%，并且产品自成立以来的最大回撤一度高达41.48%。

2015年7月成立的“凯丰宏观策略9号”历史最大回撤也超过了40%。具体来看，该产品累计净值在2021年9月10日一度达到3.844，不过随后产品净值开始逐步回撤，至2024年1月底累计净值回落至仅为2.276。直到近一年以来的强势修复以后，“凯丰宏观策略9号”的净值才终于再度刷出新高，截至今年2月21日产品最新累计净值为4.106。

在旗下产品业绩大幅波动的影响下，近年来凯丰投资的管理规模也出现了较大幅度的缩水。公开资料显示，深圳凯丰投资成立于2011年，早在2017年公司便首次突破了百亿规模大关，2020年公司关联的另一家私募昌都凯丰投资成功跻身百亿私募阵营以后，凯丰投资率先成为彼时业内少有的双百亿私募之一。不过，据中基协数据，截至今年2月25日，深圳凯丰投资和昌都凯丰投资的管理规模均已经回落至50-100亿元区间。

以上情况也再次验证了历史业绩不能代表未来收益这一投资界的“铁律”。站在当前时点，龙舫认为，宏观策略产品后续的整体收益仍然值得期待，因为全球经济周期分化及地缘政治的变化，使得各类资产的波动性加大。比如中国处于经济复苏早期，正在加大经济刺激力度，而美国等西方国家处于经济衰退早期，这种分化将为宏观策略提供跨区域套利机会。另外，中美关系的博弈，以及今年俄乌冲突可能结束等地缘政治的变化，将为宏观策略创造事件驱动型交易机会。

不过，龙舫也提到，未来宏观策略产品亦面临不少风险点。比如政策预期及地缘政治反复变化，削弱宏观策略的前瞻性判断能力，增加资产配置的难度。

综合来看，宏观策略私募产品这一轮的业绩集体大爆发究竟还能持续多久，目前也还是未知数。