押注质子治疗的美中嘉和还没等到拐点

界面新闻记者 | 唐卓雅

界面新闻编辑 | 谢欣

拿到质子许可证后，美中嘉和还要多久才能扭亏？

3月27日晚间，美中嘉和发布2024年年报，公司实现收入3.88亿元，同比减少27.91%；净亏损4.85亿元，同比增加13.7%。

医院业务为美中嘉和的主要营收来源，这一项业务收入由去年的3.2亿元减少15.1%至今年的2.72亿元。美中嘉和表示，主要原因是广州泰和肿瘤医院减少了部分科室，节省人力资源支出，集中资源投入质子业务的筹建，各医疗机构也在调整运营策略，导致医院业务收入出现波动。

3月28日收盘，美中嘉和报7.23港元/股，跌0.55%，当前市值为51.79亿港元。

美中嘉和成立于2008年7月，主要从事放疗及影像诊断设备租赁、放疗及影像诊断设备贸易、向医院提供管理及技术服务以及提供高端癌症治疗服务，2024年1月在港交所挂牌上市。

据美中嘉和官网介绍，在肿瘤医疗服务方面，其在中国拥有8家自有医疗机构，包括3家肿瘤医院、2家诊所、1家门诊部、1家医学影像诊断中心和1家互联网医院，数量在中国社会办肿瘤医疗集团中排名第二，仅次于海吉亚医疗。

其中，美中嘉和的3家肿瘤医院包括广州泰和肿瘤医院，以及正在筹建的上海泰和诚肿瘤医院和石家庄爱迪森肿瘤医院。

广州泰和肿瘤医院已于2021年6月建成开业，并且在2024年9月，获批质子放射治疗系统配置许可。2024年12月16日，广州泰和肿瘤医院的质子治疗中心开始全面临床运作，是华南地区（不包括香港及澳门）首家投入正式运营的质子治疗系统。



正在筹建的上海泰和诚肿瘤医院同样是一家三级肿瘤专科医院，预计于2025年9月完成上海医院一期建设，于2026年1月开始运营。石家庄爱迪森肿瘤医院最终股东为美中嘉和与石药集团，分别持股51%、49%。今年3月，石家庄爱迪森肿瘤医院获得重离子放射治疗系统配置许可。

质子重离子放射治疗是当今国际公认的最尖端的放射治疗技术，以杀癌效果好、毒副作用小而被誉为“治癌利器”。然而，这些设备前期资金投入巨大。

美中嘉和在港股上市之初，就曾因长期亏损备受质疑。自2019年至今，美中嘉和已连亏6年，累计亏损超30亿元。其中，自广州泰和肿瘤医院开业以来，美中嘉和亏损有逐渐缩小的趋势，但整体业绩波动明显。即2021年至2024年，美中嘉和的收入分别为4.71亿元、4.72亿元、5.39亿元、3.88亿元；净亏损分别为8.32亿元、6.37亿元、4.26亿元、4.85亿元。

美中嘉和在招股书中表示，绝大部分净亏损及经营活动所用现金净额来自建造新医疗机构产生的相关成本和开支。这里所指的医疗机构便是广州泰和肿瘤医院和正在建设中的上海泰和诚肿瘤医院，近几年，美中嘉和的亏损原因不外乎是将大量资金投入质子治疗系统的建设中，但短时间内难以回本。

2023年3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，明确重离子质子放射治疗系统在内的甲类医用设备由国家卫健委负责配置管理，这意味着只有进入配置许可名单的医疗机构，才具备合规购置与使用重离子质子放射治疗系统等甲类大型医用设备的资格。

广州泰和肿瘤医院虽然2021年已开业，但是直至2024年9月才拿到质子许可证，期间无法开展质子治疗活动，人力、设备等运营成本与日俱增。2024年12月16日，广州泰和肿瘤医院的质子治疗中心开始全面临床运作。截至2025年2月28日，该医院已服务数十名患者，其中15名患者已顺利完成整个疗程。



有研报认为，广州泰和肿瘤医院的质子中心正式投入运营后，将带动公司业绩呈现爆发式增长，迎来利润拐点。

但这种看法或许稍显乐观。质子重离子设备价格十分高昂，其中重离子设备需投入几亿到十几亿元不等，质子设备价格稍低，也在几亿元左右，同时这些设备每年的维护费也在几千万到几亿不等。2015年开始运营的上海市质子重离子医院，仅制造质子、重离子加速器装置就耗费19亿元，医院总投资达33亿元；广州泰和肿瘤医院在质子治疗中心的建设上也投入约10亿元，总投资预算超过30亿元。

上海质子重离子医院副院长王岚曾向健康界表示，从投资回报率来看，质子治疗中心一般以10年为周期，运营好的情况下尚可收支平衡，而按照美国质子设备运营数据显示，2018年美国27个质子中心，1/3都处于亏损状态。

并且，因为投入巨大、投资周期长、盈利困难，也有配备了质子中心的肿瘤医院破产。2024年年底，投资总额达30亿元的重庆全域肿瘤医院有限公司被裁定破产清算，原因是资金链断裂。



也因为投入资金高，质子治疗费用并不便宜。据南方+客户端，广州泰和肿瘤医院的质子治疗整体疗程的费用约29.5万元。为了解决支付问题，美中嘉和表示其与知名险资合作推出“质子治疗专项险”，并且也在探索基于疗效付费的保险模式，比如对早期肺癌等适应症，按治疗效果分期付费。

2024年1月，美中嘉和在港上市，以每股14.28港元发行3942.02万股，募资净额为4.66亿港元（折合人民币约4.24亿元）。截至2024年12月31日，仍有1.83亿港元（折合人民币约1.69亿元）尚未使用。截至2024年年底，美中嘉和的现金及现金等价物为2.05亿元。