壳牌收购bp，可能性有多大？



　　界面新闻记者 | 田鹤琪

　　自今年3月起，石油巨头壳牌拟收购bp的传言再起。

　　早在2010年和2014年，业内就有类似传闻，最终均不了了之。但这一次的收购传言似乎非空穴来风。

　　5月初，据媒体消息，壳牌正在与顾问合作评估收购bp的可能性，但该公司正在等待股价和油价进一步下跌，然后再决定是否进行收购。

　　这两家公司均是百年石油老店。bp总部位于英国伦敦；壳牌由原英国壳牌公司和荷兰皇家石油公司合并而来，2021年宣布放弃双重股权结构，全球总部从荷兰迁往英国。

　　捷成能源首席分析师闫建涛对界面新闻表示，从资产整合角度考量，这起合并存在一定合理性。但从估值角度看，当前非最佳时机，bp股价还有下跌空间。

　　若收购真的成功，将成油气行业有史以来规模最大的并购案之一，新公司资产规模将超过6700亿美元，超越埃克森美孚。

　　五大国际石油公司（IOC）近期披露的最新资产数据显示，埃克森美孚以4519.08亿美元位居榜首。其次分别是壳牌3892.48亿美元、道达尔能源2910.57亿美元、bp的2813.96亿美元、雪佛龙2563.97亿美元。

　　就市值而言，截至5月16日，五家石油巨头的市值分别是，埃克森美孚4662.6亿美元、雪佛龙2481.63亿美元、壳牌2026.66亿美元、道达尔能源1430.94亿美元、bp为790.8亿美元。

　　壳牌当前市值约为bp的两倍之多，两家合并后，市值超2800亿美元，将超过雪佛龙，但与埃克森美孚仍有一定差距。

　　截至目前，壳牌并未直接承认这项收购计划。bp则拒绝置评。

　　5月初，当被问及壳牌可能收购bp时，壳牌首席执行官瓦埃勒萨万（Wael Sawan）向媒体表示，他宁愿回购更多壳牌股票。随后，壳牌在近期公布一季度业绩时，宣布启动35亿美元的股票回购计划。

　　也有一些知情人士透露，壳牌可能还会等待bp主动联系，或者等待其他收购者先采取行动，其目前的工作可能有助于公司为这种情况做好准备。

　　“当前的市场条件创造了机遇。”投资信息服务公司discovery alert创始人兼首席执行官约翰扎德赫（John Zadeh）表示。

　　他指出，许多分析师认为，bp的股价一直远低于其内在价值，今年迄今股价已下跌近15%，而同期能源板块整体上涨了5%。这种价格错位为壳牌创造了一个难得的机会，让收购在财务上更具可行性。

　　此外，油价波动进一步加剧了估值的复杂性，快速波动带来了市场不确定性，对那些被认为资产负债表不够稳健的公司不利。

　　国际油价自今年年初以来持续走低，WTI原油基准价已从1月初的80美元/桶跌至目前的60美元/桶附近，跌幅近25%。

　　今年一季度，五大国际石油巨头业绩延续了去年的低迷状态。

　　其中，壳牌调整后收益达到55.8亿美元，高于此前预测的49.6亿美元，但低于去年同期的77.3亿美元，同比下降28%；bp净利润更近乎腰斩，同比下降49%至13.8亿美元，在五大巨头中降幅最大。

　　道达尔能源调整后净利润41.9亿美元，同比下降18%；埃克森美孚净利润77.1亿美元，同比下滑6%；雪佛龙净利润35.12亿美元，同比下降37%。

　　目前，五大国际石油公司控制着全球约45%的上游资产。“这体现出在日益激烈的竞争环境中，企业追求规模优势的趋势。”约翰称。

　　约翰表示，两家公司合并的潜在协同效应很大，预计每年可将节省50亿-70亿美元的成本。这些效率主要来自消除冗余的公司职能、墨西哥湾重叠作业的优化、欧洲炼油网络整合、互补技术平台的整合、精简全球供应链。

　　“收购若达成，壳牌的LNG市场影响力将进一步加大，无人能比。”闫建涛认为。

　　他进一步解释称，壳牌液化天然气（LNG）去年销售量接近7000万吨，差不多相当于中国全年进口量。bp的LNG长协销售量2300万吨，现货1400万吨。两家LNG销量合计超过1亿吨，堪比美国出口量。

　　在油气生产领域，合并后两家油气产量将达520万桶/日，超过埃克森美孚的430万桶；炼厂加工量将超270万桶/日，但是低于埃克森美孚的390万桶；成品油销售量接近700万桶，远超埃克森美孚的540万桶。

　　bp也有望改善壳牌的下游业务。目前，bp炼油毛利为17.7美元/桶，远高于壳牌7.74美元/桶。

　　在其他业务规模层面，合并后也有望产生规模和协同效应。

　　例如，充电桩业务上，两家公司合并后将拥有超过11万座充电桩，高于道达尔的7.8万座。

　　员工人数也将翻倍。bp拥有职工10.2万人，壳牌9.6万人，而埃克森美孚和雪佛龙一共才10.5万人。

　　与此同时，壳牌与bp的合并也伴随着风险和阻碍。

　　瑞银指出，壳牌需要找到超过50亿美元的税后协同效应，才能使交易后的自由现金流增加，考虑到包括激进投资者埃利奥特管理公司（Elliott Management）在内的股东可能要求的溢价，这是一个艰巨的任务。

　　当前bp的资产负债表是一大负担。闫建涛指出，bp当前的资产负债率高达72%，壳牌为54%。如果收购，两家公司需要大量出售资产，降低负债。

　　此外，壳牌还需承担bp的墨西哥湾漏油赔偿，2024年该项赔偿支出达11.29亿美元，且这一支出预计将持续到2033年。

　　墨西哥湾漏油事件，又称英国石油漏油事故或深水地平线漏油事件，发生于2010年4月20日。

　　此外，文化融合也将是一大挑战。

　　约翰表示，尽管同为欧洲能源巨头，两家公司却形成了截然不同的企业文化和运营理念。bp更积极地转向可再生能源，而壳牌则采取更为均衡的能源转型策略，两者形成了鲜明对比。

　　也有业内人士表示，bp与壳牌之间存在规模差距，二者的历史截然不同，他们的合并将不可避免地出现巨大的文化冲突，甚至导致大规模裁员。

　　这场并购也将面临监管方面的障碍。

　　欧美严格的反垄断审查不容忽略。“拟议的合并案将面临多重司法管辖权审查。主要监管部门包括欧盟委员会，关注区域市场集中度；美国联邦贸易委员会，关注墨西哥湾资产集中度；英国竞争与市场管理局，关注对国家冠军企业的影响敏感。”约翰称。

　　他指出，根据以往能源行业大型合并案例的经验，完全拒绝的可能性似乎不大，但审查过程将会非常广泛，并且可能会在所有相关司法管辖区内持续18至24个月。

　　此外，有人士认为，鉴于bp与壳牌如今正在削减可再生能源投资，二者合并可能阻碍英国能源转型的进程，甚至导致碳排放量重新走高，能否通过环保部门的审批也不确定。

　　“自2007年前首席执行官约翰布朗（John Browne）离职以来，bp犯了一个又一个错误，现在基本上迷失了公司方向。”瑞士一家资产管理公司Dogma Capital的投资组合经理达尼洛奥诺里诺（Danilo Onorino）称。

　　今年2月，bp发布了一项重磅战略计划——“重置（reset）bp”。该计划包括，未来几年的重点将转向化石燃料，可再生能源投资方面则有所缩减。

　　“bp的价值在于拆分公司，剥离那些已经启动但未完成的可再生能源业务，以及化石燃料业务的运营协同效应。”奥诺里诺称。

　　当前也有市场声音称，埃克森美孚可能会加入这场收购竞逐，认为这家公司的上游业务组合互补性更强，且拆分合并后的下游业务的复杂性，也比壳牌与bp合并后更低，埃克森美孚也希望获得bp的能源交易部门。

　　奥诺里诺则不那么认为。在他看来，其他竞争对手介入意义不大，因为潜在收购方自身也需要消化收购成果，而英国对英国的交易才是最合理的。

　　这场“世纪联姻”最终能否成行？这受制于油价走势、股东诉求与双方管理层的战略决心等多重因素，其最终答案仍需交由时间揭晓。