（来源：丁香非银兴风向）
业绩概览：整体符合预期。1）2025H1归母净利润同比+11.0%至278.85亿元，主要得益于总投资收益同比增长1.5%，其中TPL资产和OCI债权分别兑现浮盈47.39亿元、23.27亿元，略超预期。2）OPAT同比+7.1%，略超预期。3）追溯口径下NBV同比+32.3%至95.44亿元，主要因银保渠道贡献提升带动整体NBV增长，符合预期。4）EV较年初+4.7%，符合预期。5）CSM较上年末+1.2%，新增CSM较同期+21.4%，略超预期。
人身险新单明显增长，银保渠道贡献提升。1）新单保费同比+28.5%，个险和银保新单保费分别同比-7.7%、+107.7%，银保新单占比超越个险。个险、银保渠道NBV同比-2.5%、+156.0%，占比同比-21.4pct、+18.2pct至60.0%、37.8%。2）代理人队伍扩张，月均人力18.3万人，25H1期末人力18.6万人，新增人力3.9万人，同比+19.8%。3）代理人队伍核心人力及核心人力收入萎缩但产能提升。月均核心人力4.9万人，同比-18%，核心人力月人均FYC达7120元，同比-13.4%。核心人力月人均FYP同比+12.7%。4）银保期缴新单同比+58.6%，期缴占新单比重为30.4%；银保价值率提升2.3pct。5）13和25个月保单继续率分别同比-0.3pct、+2.8pct至96.6%、94.5%，业务品质优良。
非车险增速承压，COR同比改善。1）财险保费同比+0.9%，其中车险、非车险分别同比+2.8%、-0.8%。非车中责任险、健康险、农险、企财险分别同比+3.3%、-3.8%、+4.7%、+11.9%，健康险较同期负增长，是非车增速下滑的主要拖累。承保利润同比+30.9%至35.5亿元。2）COR同比-0.8pct至96.3%，其中费用率同比-0.7pct至26.8%，赔付率同比-0.1pct至69.5%。车险COR同比-1.8pct至95.3%，非车COR同比+0.4pct至97.6%，剔除个人信用保证保险后非车险COR同比-2.3pct至94.8%，农险、责任险、健康险和企财险均实现承保盈利，其中健康险实现扭亏为盈，企财险盈利水平进一步提升。
继续增配OCI高股息股票，投资收益率下滑。1）2025H1FVOCI股票规模较上年末增加25.9%至957.19亿元，占总股票比重提升4cpt至33.8%。2）NII、TII、CII（均未年化）分别同比-0.1pct、-0.4pct、-0.6pct至1.7%、2.3%、2.4%。TII及CII下降主要因当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。3）估算全年OCI权益工具投资（含高股息、优先股、永续债等）价格涨幅约+1.7%，同比-5.2pct；其他债务工具价格涨幅约+0.4%，同比-4.8pct。
投资建议：短期看负债端代理人渠道受高基数以及预定利率下调影响较大，银保新单贡献超越个险，在全面推进网点深耕带动下可能保持高增长，对整体价值将形成有力支撑，预期新单业务持续改善，2025年NBV或延续正增长态势。长期看，个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。当前太保A、H股PEV分别为0.63、0.51倍，股息率分别为2.7%、3.4%。
风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期
联系人：唐亮亮（18205587358）
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证券研究报告：《2025年中报点评：投资带动净利润略超预期，银保价值贡献显著提升》
对外发布时间：2025年8月30日
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唐亮亮S0190523080002
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