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本报记者 吴晓璐
近日，证监会召开“十五五”资本市场规划专家学者座谈会。证监会主席吴清提出，持续巩固资本市场回稳向好势头，以深化投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断增强市场的吸引力和包容性，积极倡导长期投资、价值投资、理性投资理念。
投资和融资是资本市场的一体两面。自去年新“国九条”出台以来，资本市场加快推进投融资综合改革，一系列举措落地，破解制约市场发展的深层次矛盾和问题，促进投融资功能相协调，更好发挥资本市场枢纽功能。
首席经济学家芦哲在接受《证券日报》记者采访时表示，加快推进新一轮资本市场改革开放，有助于巩固资本市场回稳向好势头。通过深化投融资综合改革，能增强市场的吸引力和包容性，提高资源配置效率，促进实体经济发展；同时，也有利于提升我国资本市场的国际竞争力，更好地应对国内外经济形势的变化。
融资端提升科创包容性
资本市场是直接融资的“主阵地”。近年来，融资端改革聚焦支持新质生产力发展，引导资金流向科技创新领域。从去年的“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”，到今年的科创板“1+6”改革举措出台、股债联动强化、科创债ETF推出等，资本市场支持科技创新的制度体系不断完善。
改革只有进行时。证监会2025年年中工作会议提出，深化改革激发多层次市场活力。推动科创板改革举措落地，推出深化创业板改革的一揽子举措，持续推进债券、期货产品和服务创新。
南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示，下一步，融资端改革需聚焦“精准滴灌”，强化对科技创新的全生命周期支持体系。首先，完善多层次资本市场体系，推动创业板、北交所差异化定位，形成“初创企业—专精特新—硬科技龙头”的递进式培育机制；其次，创新融资工具，探索知识产权证券化、科技保险等产品，破解科技企业轻资产、高风险的融资瓶颈；最后，强化并购重组功能，通过“并购六条”盘活存量资源，助力产业链整合与技术协同。
芦哲认为，要进一步发挥资本市场支持科技创新作用。一是要强化科创板“硬科技”定位，优先支持突破关键核心技术的“硬科技”企业上市，完善科技型企业精准识别机制，提升制度包容性。二是优化发行承销制度，如试点调整新股定价高价剔除比例，完善市值配售安排等。三是建立健全“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”，提高再融资审核效率，支持研发投入。四是更大力度支持并购重组，适当提高估值包容性，丰富支付工具。五是完善股权激励制度，提高激励精准性。六是完善交易机制，防范市场风险。
投资端改革“双向发力”
没有健康的投资端，融资端将会成为无源之水、无本之木。投资端改革是推动资本市场从“规模扩张”转向“质量提升”的重要环节。
去年以来，证监会一手抓提高上市公司质量和投资价值，鼓励上市公司并购重组，严打财务造假，通过分红回购强化投资者回报；一手抓中长期资金入市，推动各类中长期资金全面建立长周期考核机制，提高投资A股规模和比例，深化公募基金改革，推动建立与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制，继续大力发展权益类公募基金，支持指数化投资高质量发展，从资产端、资金端固本培元。
在芦哲看来，推动中长期资金入市，一方面，要大力发展权益类公募基金，督促基金公司端正经营理念，提升投研和服务能力，创设更多满足投资者需求的产品，优化产品注册，推动指数化产品创新，降低综合费率；另一方面，完善“长钱长投”的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性，落实长周期考核，打通保险资金等入市障碍，引导养老保障体系与资本市场良性互动。此外，还需持续改善资本市场生态，提高上市公司质量和投资价值，完善机构投资者参与公司治理的配套制度，打击违法违规行为。
田利辉表示，下一步投资端改革需“双向发力”。在资金端，应推动建立长周期考核机制，推动长期资金突破短期业绩压力，将权益投资比例提升至合理水平；深化公募基金改革，从“重规模”转向“重回报”，培育“耐心资本”。在资产端，需夯实上市公司质量基础。一是强化财务造假综合惩防，提升信息披露透明度；二是落实市值管理指引，通过分红、回购增强股东回报；三是完善并购重组机制，推动优质资产整合。
推进全方位制度型开放
高水平开放是资本市场高质量发展的必由之路。近年来，资本市场持续稳步推进高水平制度型开放，优化互联互通机制，优化基金互认安排，优化合格境外投资者制度；支持企业境外上市，用好两个市场、两种资源等，以开放促改革。
今年以来，在“科技叙事”逻辑下，中国股票对外资吸引力增强。据国家外汇局数据，今年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元。
“外资配置人民币资产的意愿增强，反映我国资本市场‘磁吸效应’增强。”田利辉表示，下一步需从三方面进一步增强对外资吸引力：一是制度接轨国际，借鉴成熟市场经验优化交易结算、信息披露规则，降低外资合规成本；二是丰富投资标的，加快推出ESG指数、碳排放权衍生品等，满足外资多元化需求；三是强化投资者保护，完善跨境监管协作机制，提升外资“安全感”。
合格境外投资者（QFII/RQFII）是外资参与国内资本市场的重要渠道之一。近年来，相关机制持续优化，可参与投资品种丰富，QFII/RQFII机构数量增多。据证监会最新数据，截至今年7月底，合格境外投资者数量达到900家，年内新增40家。
据公开信息，今年10月9日起，合格境外投资者将被允许参与场内ETF期权交易，届时合格境外投资者可参与交易的境内期货期权品种总数将达到100种。证监会表示，后续，还将出台更多优化合格境外投资者制度的改革举措，有力推进资本市场高水平制度型开放。
“在深化制度型对外开放的大背景下，结合境外机构的普遍反馈和诉求，合格境外投资者制度仍有进一步发展的空间。”汇丰银行（中国）有限公司证券服务部总监钟咏苓在接受《证券日报》记者采访时建议，首先，进一步简化合格境外投资者的入市开户流程，提升合格境外投资者入市效率。其次，进一步构建外资托管行的一站式全方位服务能力，期待向外资银行进一步开放合格境外投资者商品期货保证金存管银行资格以及第三方存管银行资格，帮助投资者更高效地参与中国资本市场。最后，对于合格境外投资者配置中国金融资产的相关配套政策方面，可结合境外机构的反馈进行有针对性的调整。例如，明确合格境外投资者投资商品期货方面的税收政策；探索为QFII/RQFII提供更多精细化风险管理工具，为资金管理和外汇业务提供更多便利等。
谈及如何进一步扩大资本市场高水平制度型开放，芦哲认为，需要继续推进市场、机构、产品全方位制度型开放。在市场开放方面，进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通标的范围，拓展内地企业境外上市渠道，扩大期货市场开放。在机构开放方面，支持更多外资机构来华投资展业，支持内地机构走出去开展跨境业务。在产品开发方面，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，优化基金互认安排。
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